2021年1月26日視源公布了其2020 年度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，預(yù)報(bào)顯示：預(yù)計(jì)2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入171.44億元，同比增長(zhǎng)0.54%，凈利潤(rùn)19.0億元，同比增長(zhǎng)18.2%;自其業(yè)績(jī)預(yù)告后股票連續(xù)兩天漲停，由1月25日的109元/股，漲到當(dāng)下140元+/股。

在2020年一池子黑天鵝動(dòng)蕩的大環(huán)境下，視源面臨主營(yíng)業(yè)務(wù)TV板卡及教育一體機(jī)均處于成熟型市場(chǎng)的階段，據(jù)DISCIEN數(shù)據(jù)顯示，2020年全球TV市場(chǎng)同比下降3.8%，教育一體機(jī)全球同比略有增長(zhǎng);會(huì)議一體機(jī)雖處于高速成長(zhǎng)期，但其目前市場(chǎng)基數(shù)相對(duì)較小;在此背景下視源實(shí)現(xiàn)了全年?duì)I業(yè)收入微增，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)高達(dá)17.6%，拉長(zhǎng)時(shí)間軸來看，發(fā)現(xiàn)視源自2019年起至2020年兩年間營(yíng)業(yè)收入均處于持平的狀態(tài)，維持在170億元左右，但其凈利潤(rùn)卻在逐年創(chuàng)新高。

視源-2015-2020年?duì)I業(yè)收入（左圖）凈利潤(rùn)（右圖）

單位：億元

數(shù)據(jù)來源：DISCIEN整理/財(cái)報(bào)整理

透過數(shù)字可以看出，目前視源正處于增收瓶頸期，而利潤(rùn)為何能實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，接下來將圍繞影響凈利潤(rùn)構(gòu)成的計(jì)算公式，營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)總成本、其它收益，營(yíng)業(yè)外收支等維度中的重要影響指標(biāo)去展開分析：

 凈利潤(rùn)構(gòu)成

其一：業(yè)務(wù)的營(yíng)收結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品毛利率的持續(xù)優(yōu)化，是提升整體毛利率的關(guān)鍵因素

由營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)來看，視源財(cái)報(bào)中營(yíng)收分三個(gè)部分，分別為液晶顯示主控板卡，交互一體機(jī)和其它業(yè)務(wù);

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化來看： 近幾年內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)在做明顯的調(diào)整，交互一體機(jī)與其它業(yè)務(wù)份額一直保持持續(xù)增長(zhǎng);最初主業(yè)顯示主控板卡目前營(yíng)收份額不足50%，尤其2020H1份額降至41%;交互一體機(jī)內(nèi)部產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，據(jù)DISCIEN數(shù)據(jù)顯示：視源交互一體機(jī)內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)銷量來看，2020黑板份額內(nèi)部比重增長(zhǎng)明顯(2019 5.9% VS 2020 12.4%)，會(huì)議平板內(nèi)部銷量份額基本持平(16%)，而黑板和會(huì)議平板的單價(jià)及利潤(rùn)率相對(duì)傳統(tǒng)白板要高;

從業(yè)務(wù)毛利率來看， 各業(yè)務(wù)線產(chǎn)品2019-2020年的毛利率均高于2018年，其中交互一體機(jī)毛利率在18-19年實(shí)現(xiàn)了持續(xù)高增長(zhǎng)，19年毛利率高達(dá)36.4%，主要原因歸功于其一：上游原材料面板的大幅降價(jià);其二：電子黑板與會(huì)議平板的份額持續(xù)攀升，而二者的毛利大于傳統(tǒng)的電子白板;

顯示主控板卡毛利率也實(shí)現(xiàn)了連續(xù)兩年的增長(zhǎng)，主要原因或?yàn)楫a(chǎn)品的升級(jí)，如4K及智能板卡的拉動(dòng)致使毛利率的提升;“其它業(yè)務(wù)”板塊在2019及2020年相對(duì)18年前毛利率提升了十個(gè)百分點(diǎn);其它業(yè)務(wù)推測(cè)主要為一些智能終端類似于電子書包，小墨備考復(fù)習(xí)機(jī)、主品牌FreDream衣物護(hù)理機(jī)等C端產(chǎn)品、以及白色家電相關(guān)顯示設(shè)備的設(shè)計(jì)與供應(yīng)鏈需求。

視源-2017-2020年度營(yíng)收-分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及毛利率   

 數(shù)據(jù)來源：DISCIEN整理/財(cái)報(bào)整理

同時(shí)透過其財(cái)報(bào)，值得關(guān)注的是目前視源的投資項(xiàng)目有4個(gè)在建項(xiàng)目，可以看出其蓄力的重點(diǎn)方向，4個(gè)項(xiàng)目的總投資額不足10億元，在2020年3季度財(cái)報(bào)中，四個(gè)項(xiàng)目預(yù)定的可使用狀態(tài)均在2021年3月，其中智慧校園綜合解決方案軟件開發(fā)項(xiàng)目完成進(jìn)度已達(dá)93%，其次為會(huì)議平臺(tái)的建設(shè)項(xiàng)目。

數(shù)據(jù)來源：視源2020Q3財(cái)報(bào)

其二：財(cái)務(wù)費(fèi)用與投資收益對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度逐年增加，2020（Q1-Q3）貢獻(xiàn)度占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的11%左右；

由利潤(rùn)表中的兩個(gè)進(jìn)項(xiàng)維度財(cái)務(wù)費(fèi)用和投資收益來看，近兩年的財(cái)務(wù)費(fèi)用相比以往有非常明顯的增長(zhǎng)且逐年增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用包含利息費(fèi)用及利息收入，18年財(cái)務(wù)費(fèi)用支出大于收入，同時(shí)投資收益為負(fù)值，而19年后，財(cái)務(wù)費(fèi)用實(shí)現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，均收入大于支出，投資收益也有明顯的增長(zhǎng)，其二者累計(jì)來看，對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)度達(dá)11%。

視源-2016-2020（Q1-Q3）年度財(cái)務(wù)費(fèi)用及投資收益（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：DISCIEN整理/財(cái)報(bào)整理

總體來看，財(cái)務(wù)費(fèi)用的收入以及投資收益的增加，離不開其充足的現(xiàn)金流， 視源的“零應(yīng)收”政策，要求客戶在發(fā)貨前付清剩余款項(xiàng)，壞賬率低，同時(shí)其采購(gòu)上游原材料是有一定的賬期，保證了其充足的現(xiàn)金流，而通過現(xiàn)金流去做閑置資金理財(cái)?shù)氖找嬉彩欠浅？捎^，通過整理其歷年《關(guān)于使用自有閑置資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的議案》發(fā)現(xiàn)額度一直在提升，從2018年9月-2020年4月間，閑置資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的額度由不得超過5億人民幣，提升為15億，再到30億元人民幣（含本數(shù)）進(jìn)行自有資金進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)，簡(jiǎn)單計(jì)算30億人民幣的理財(cái)收益，按收益率3%-4%來看，一年的理財(cái)收益約為1億人民幣左右。

其三：降本費(fèi)用管控加持，其中營(yíng)業(yè)成本、銷售費(fèi)用及稅金同期相比，有明顯的降幅

從營(yíng)業(yè)總成本的支出來看，替除財(cái)務(wù)費(fèi)用外的其它費(fèi)用項(xiàng)來看，營(yíng)業(yè)成本及銷售費(fèi)用下降明顯，體現(xiàn)了20年的費(fèi)用率控制較好，其中，營(yíng)業(yè)成本下降2.5%,銷售費(fèi)用下降14.4%,在其控制費(fèi)用的背景下，研發(fā)費(fèi)用仍處于持續(xù)投入中，與去年投入基本持平。體現(xiàn)其對(duì)研發(fā)的重視。

視源-2020（Q1-Q3）成本支出對(duì)比

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總結(jié)來看，視源近兩年通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 ，營(yíng)業(yè)成本的降低以及穩(wěn)定的理財(cái)收益三個(gè)方面，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收持平下的利潤(rùn)高增長(zhǎng)，但從公司長(zhǎng)期發(fā)展來看，現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與毛利率的調(diào)整是有一定的上限，或已接近上限，此過程中能看出視源近兩年也一直處于高速成長(zhǎng)后的蓄力和突破的階段，而實(shí)現(xiàn)突破的關(guān)鍵將寄予于下一代“業(yè)務(wù)線”是否能成功接力，從其它業(yè)務(wù)的份額的變化以及在投資項(xiàng)目來看，已初露端倪，值得期待。

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